|
Российский
рынок акций
Динамика российского рынка акций в 2010 г. не слишком сильно отличалась от
динамики мировых площадок, разве что колебания, как обычно, были заметно
больше, чем на ключевых развитых рынках. Лидером роста по общемировой тенденции
стал потребительский сектор (которому еще и помогла сделка PepsiCo -
Вимм-Билль-Данн с премией более 60 % к цене российских бумаг), а также
металлургическая отрасль. Неплохо выглядело и машиностроение, в первую очередь
благодаря отличной динамике бумаг АвтоВАЗа. Бумаги трех ключевых представителей
этих секторов - уже упомянутых ВБД и АвтоВАЗа, а также Северстали -
продемонстрировали по итогам года рост более чем на 100 %.
В числе главных аутсайдеров года прочно обосновались
акции крупнейшего для России нефтегазового сектора и бумаги сотовых операторов,
как это не выглядит странным, учитывая динамику акций "смежного"
потребительского сектора. В первом случае такое положение объясняется
особенностями налогообложения и негативными тенденциями в добыче, во втором -
усилением конкуренции и не самыми удачными произошедшими и предполагаемыми
сделками M&A.
Отметим также, что, в отличие от 2009 г., в уходящем
году рынок рос не только вверх, но и вширь: к концу года совокупная рыночная
капитализация публичных российских компаний (в т. ч. и с иностранной пропиской)
увеличилась по сравнению с прошлогодним уровнем более чем на треть и, по нашим
подсчетам, составила около $ 940 млрд, в том числе и за счет новых размещений,
которые дали рынку таких крупных эмитентов, как ОК РУСАЛ (капитализация - $ 20
млрд), Mail.ru ($ 8 млрд), О’Кey ($ 4 млрд.)
Крупнейшие IPO/SPO Российских компаний в 2010 г.
Благодаря появлению на рынке новых крупных компаний и отставанию бумаг
нефтегазовой отрасли от рынка в целом доля нефтегазового сектора в общей
капитализации российского рынка по итогам уходящего года, по нашим оценкам,
сократится с 55 до 46 %, достигнув исторического минимума для российского рынка
акций. Мы ожидаем, что эта тенденция продолжится в следующем году, в котором
опять можно будет ожидать целого ряда первичных размещений от эмитентов, не
связанных с добычей нефти и газа
Вопросы стоимости
По нашим оценкам, в настоящий момент российский рынок торгуется с
мультипликатором P/E 11 для индекса РТС около 7.6, что заметно ниже, чем
соответствующие мультипликаторы практически всех крупных развивающихся рынков,
и соответствует 34%-ному дисконту к мультипликатору MSCI Emerging Markets.
Однако такое сравнение обманчиво: дело в том, что почти 50 % в индексе РТС
занимают компании нефтегазовой отрасли, прибыль которых в условиях относительно
стабильных цен на нефть, укрепления рубля, стагнирующей добычи, сохраняющегося
инфляционного давления и отмены в 2011 г. ряда льгот может продемонстрировать
падение, а не рост. В результате агрегированный показатель чистой прибыли по
индексу РТС в 2011 г., по нашим прогнозам, вырастет всего на 1 %, в то время
как чистая прибыль компаний, входящих в MSCI Emerging Markets, согласно
консенсус-прогнозу Bloomberg, увеличится на 26 %. Столь разительное различие в
ожидаемой динамике финансовых показателей, очевидно, делает сравнение по P/E
индекса РТС c иностранными аналогами малоинформативным, а выводы о значительной
недооцененности российского рынка - не слишком обоснованными.
По-другому будет выглядеть ситуация, если посмотреть оценку стоимости и
динамику финансовых показателей российских компаний за пределами нефтегазового
сектора. Мультипликатор P/E 11 такого "усеченного" российского рынка
возрастает до 11.0, что выше многих развивающихся рынков и соответствует
дисконту лишь в 3 % к мультипликатору MSCI EM.
Однако без учета нефтегазового сектора прибыль российских компаний в 2011 г.
также будет расти заметно быстрее: по нашим оценкам, в следующем году она
вырастет на 44 %, в основном за счет кратного роста данного показателя в черной
металлургии, результаты которой по прибыли в 2010 г. были достаточно скромными,
в т. ч. из-за разовых факторов. Столь существенный рост финансовых показателей
делает российский рынок без нефтегаза привлекательным по сравнению с
иностранными аналогами даже при достаточно высоком мультипликаторе P/E.
Чего ждать в 2011 году?
Наши прогнозы на 2011 год не предполагают, что,
подобно ситуации этого года, нефтегазовый сектор будет значительно отставать от
рынка. Благодаря наличию потенциала роста в бумагах ЛУКОЙЛа и Башнефти и уже
сравнительно низкой оценке сектор в 2011 г. вполне способен продемонстрировать
рост, сопоставимый с ростом индекса РТС в целом. Тем не менее, доля сектора на
российском рынке, по всей видимости, продолжит снижаться, ведь на 2011 год
запланирован целый ряд крупных первичных и вторичных размещений, в результате
которых на рынке может появиться целый ряд новых крупных эмитентов из
металлургического, угольного и банковского сектора. Если все намерения и
рыночные слухи относительно новых размещений станут реальностью, то российские
компании и их акционеры в 2011 г. могут привлечь на фондовом рынке $ 25-30 млрд
- в 4-5 раз больше, чем по итогам 2010 г.
Влияние столь крупных размещений на рынок
неоднозначно. С одной стороны, неизбежное перед IPO повышение открытости
российских компаний и маркетинг новых размещений будут способствовать усилению
покупательского интереса к рынку в целом. С другой стороны, сумма в $ 25-30
млрд совсем не малая для развивающихся рынков: это около трети всего притока,
который, по данным EFPR, получили фонды, инвестирующие в развивающиеся рынки
акций в не самом плохом 2010 г., и для того, чтобы купить что-то новое,
участники рынка могут предпочесть продать что-то из своих текущих вложений. А
ведь планы по IPO на 2011 год есть не только у российских компаний...
Российский
рынок акций стал одним из самых доходных в мире как по результатам 2009 года,
так и за прошедшую декаду. В 2009 году завершился очередной экономический цикл,
и в новое десятилетие мировая экономика в целом и российский рынок в частности
вступает, входя в новый экономический цикл. Следующий год будет очень волатильным
для мирового финансового рынка, так как ожидается постепенное сворачивание
программ стимулирования экономики и ужесточение монетарной политики в случае
восстановления экономической активности. Тем не менее, российский рынок, с его
высокой бетой и зависимостью от мировой экономической конъюнктуры, традиционно
считается лучшей ставкой на улучшения состояния мировой экономики.
Базовый
сценарий. В нашем базовом сценарии мы исходим из того, что процентные ставки
мировых ЦБ начнут повышаться не ранее второй половины 2010г., фундаментальные
показатели рынка сырья улучшаться за счет роста экономики Азиатских стран и
экономики США. Средняя цена нефти в 2010г. составит $72 за баррель. Доллар
начнет постепенно укрепляться по отношению к евро до 1.30-1.35, американский
ВВП вырастет на 2.5%, CPI
будет
не выше 3%, российский ВВП вырастет на 4%, средний курс
доллара
составит 29 рублей/$, инфляция снизится до 7.5%, а
индекс
РТС к концу 2010г. вырастет до 1850 пунктов, при том что
в
течении года возможно достижение отметки 2000 пунктов.
Кэрри-трэйд
может продолжиться в 2010г. ... Мы ожидаем, что
внешний
фон (низкие процентные ставки мировых ЦБ, слабость
доллара,
рост цен на сырье, возросший аппетит к риску)
благоприятствовавший
росту российского фондового рынка в
2009г.
продолжиться еще какое-то время в 2010г. В пользу
продолжения
"кэрри-трэйд” говорят умеренные инфляционные
ожидания,
пока еще только зарождающееся и потому хрупкое
восстановление
американской экономики, и слабый
потребительский
спрос, подавленный высокой безработицей.
…однако
рынок готовиться к развороту. Разворот текущего
тренда
возможен уже в середине 2010г. Если восстановление
экономики
США будет достаточно уверенным, ФРС может начать
повышать
ставки, что приведет к оттоку ликвидности с
финансового
рынка и укреплению доллара. Таков на сегодняшний
базовый
сценарий, которого придерживаются большинство
участников
рынка. Но мы считаем, что период низких процентных
ставок
может затянуться (см. далее в нашем обзоре).
Разворот
в монетарной политике не так страшен для
российского
рынка. Даже если темпы роста экономика США
будут
высокими (3% и более) и ФРС начнет цикл повышения
ставок
раньше, то это будет не столь катастрофично для
сырьевого
рынка, поскольку рост потребления в США наряду с
все
возрастающим спросом в Азии, особенно в Китае, заметно
улучшит
фундаментальный характеристики сырьевых активов.
Лучшие акции в 2010г.
Потенциал роста, %
Газпром 43%
Лукойл 42%
ТНК-BP 74%
ММК 25%
Челябинский цинк 51%
Уралэлектромедь 80%
Ашинский мет. завод 79%
Бурятзолото 138%
Распадская 30%
Кузбассразрезуголь 44%
НМТП 37%
Глобалтранс 71%
Соллерс 22%
Машиностроител-й завод 66%
Казанский верт. завод 33%
Синергия 73%
Росинтер 65%
Верофарм 59%
ОГК-4 35%
МРСК Холдинг 48%
Уралсвязьинформ 18%
Уралкалий 40%
Апатит 43%
| 